整个事件就是一出荒诞剧。
10月22日，恒基地产与培新集团合资建设的天汇88顶层，创下每平方英尺7.128万港元的天价，刷新了 英国伦敦Hyde Park旁一处地产创下的地价纪录。社会各界一时喧哗，连IMF和ADB也在媒体热炒之后，专门发布报告表达自身对香港地产市场泡沫的担忧。那时的主基 调，是美元贬值与新兴市场的泡沫。
短短2个月，现在香港金管局局Norman Chan又一次表达了对香港金融形势的担忧，但这次的方向不在是资本流入，而是潜在的资本流出风险。港股自前期高点已下探10%有余，不少欧美的基金经理 更是早早地宣布打烊，纷纷赶往加勒比海度假。略具讽刺意味的是，2个月前泡沫的标志，天汇的天价也被同行质疑是营销手段，存在未公布的附带条款。
2个月间，发生了什么？
Dubai 的Nakheel偿债危机，与希腊的信用评级下滑。但这都不是重点，Dubai尽管深陷债务泥潭，但如今的产油国领导断不是30年前那些被石油美元冲昏了 头脑的无知酋长，只懂得将其资产放在伦敦和纽约的保险柜内，如今的他们已在石油高涨之际，留下了充足的储备。除却伊朗与委内瑞拉，OECD成员国基本不存 在刚性财政需求倒逼产能扩张的情况。Dubai的危机，实际上是人们信心在危机过后的过分敏感。
而希腊的信用评级下滑，更多的是由于希腊弱 势左派政府在国内两派政治矛盾无法调节的背景下，不得不屈从于民众过分福利的要求所引发的财政纪律涣散，而非其经济形势本身的问题。这一点，从 Ireland的危机处理结果也可见一斑。如果欧盟的介入能对希腊政府的行为有所约束，问题恐怕只是一场茶杯中的风暴。
真正的干扰来自于美国近期的经济数据。它们出奇的好，好到当经济学家还在预测11月的失业率在经过季节性调整之后，应该上探10.3%，却突然扭转了趋势，下探了0.1%。好到JPM最近的报告认为4Q GDP growth应该在4.5%，几乎接近中国的水平。
突 如其来的好消息，造成了投资者的慌乱（事实上，有那么一瞬间，我也是如此）。但仔细思考，除却GDP与非农就业报告，好消息实际上主要围绕着商业库存周 期。观察近期的数据，商业库存和工业品订单均战胜了预期，但终端消费与国际收支实际上并无太大的起色。从11月核心CPI价格低于预期的涨幅，我们可以看 到需求的不振；而总是随着油价涨涨跌跌的国际收支，在刨除油价的影响后，竟赫然显示中国对美国的贸易盈余在进一步扩大。4Q的数据改善主要还是来自于产业 链的Re-stocking。至于失业人数的下降，我更愿意套用Re-stocking理论，将其解释为对企业前期过分laid off的一种补偿。11月份开始下滑的Non-manu PMI或许即将在12月临时工用工高潮结束后，对1Q的失业率产生作用。介于服务业在美国产业中的比重，其不景气的负面影响应远高于制造业的改善。
美 国的根本问题在于其自身已无法支持其强势的美元。提高如今微薄的资本回报率，要么急速地相对世界其他国家提高生产效率，要么来一次彻底的贬值。提高前者有 两个途径，一是科技革命，1973启动的信息革命就曾经见证了其威力，但一方面是各国均在加大科技研发力度，另一方面科技革命的曙光似乎怎么也看不清，即 便来了，是否为美国所独享也是个问号。二则是进一步提高劳动生产效率，但这一点提高与失业率的下降实际上是互相抵触。也许正如Summers所说，只有一 次大规模的贬值趋势，才能恢复美国制造业，乃至于美国在国际上的竞争力。而在经济指标上的反转，应该体现在国际收支。
基于Summers的 论点，Bernake在FOMC statement所说的keeping rate low for extended period也就好理解了。我相信10 2Q之前FED是不太可能加息，只会一步一步地收回紧急时期颁布的应急政策，甚至2010年会不会加息，也是值得怀疑的。如今的Obama断不是 Carter，而Bernake更不是Volcker。
大通胀时代即将走来，而不是走开。
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